Il Grande Drago vive di risparmio

Facendo un qualsiasi confronto internazionale, lo stock di capitale fisico pro capite cinese è sempre 8-10 volte inferiore rispetto a quello di paesi avanzati come Stati Uniti e Giappone. Senza una notevole riserva di risparmi, un paese in via di sviluppo come la Cina potrebbe non mettersi mai alla pari.

Se un paese in via di sviluppo, per una serie di fattori strutturali, conta su una sovrabbondanza di risparmi, la migliore strategia non è quella di ridurre i risparmi attraverso "shock esterni" a breve termine, quali un drastico apprezzamento del tasso di cambio, che potrebbe uccidere le aziende di export da un giorno all'altro, ma piuttosto, quella di orientare maggiormente - e in maniera più efficiente - i risparmi verso gli investimenti a livello nazionale, così da evitare elevati squilibri esterni.
La Cina dovrebbe, ad esempio, impiegare l'ampia riserva di risparmi attualmente a disposizione per costruire infrastrutture nel paese e accelerare il processo di urbanizzazione, gettando così basi più solide per uno sviluppo futuro. Inoltre, gli investimenti nelle infrastrutture pubbliche e nell'urbanistica non creeranno "sovracapacità" industriale, ma, al contrario, forniranno beni durevoli di consumo a lungo termine che le famiglie e le aziende utilizzeranno per gli anni a venire. Se la Cina continuerà su questa strada, il suo surplus esterno diminuirà ulteriormente.

Naturalmente, un paese deve fare i conti con un tasso di risparmio che è "troppo alto", pur non essendo necessariamente la causa principale degli squilibri esterni. Questa è, senza dubbio, la sfida che la Cina si troverà ad affrontare nel lungo periodo. Un tasso di risparmio pari al 50% del Pil è troppo alto in ogni caso, e un tasso di consumo delle famiglie pari al 35% del Pil è troppo basso.
A questo fenomeno, però, possono e devono porre rimedio politiche interne volte al cambiamento strutturale, e non politiche esterne come l'apprezzamento del tasso di cambio. Senza cambiamenti strutturali interni, l'apprezzamento della divisa non solo comprometterebbe le esportazioni, ma potrebbe anche diminuire le importazioni, a causa di un aumento della disoccupazione e di una riduzione dei redditi.
La Cina deve riconoscere che risparmi elevati non produrranno una crescita stabile nel lungo periodo. Cospicui investimenti a livello nazionale potrebbero per il momento evitare che "l'eccedenza di risparmio" faccia troppa pressione sull'equilibrio esterno, ma, considerati i trend commerciali cinesi, una crescita senza un incremento dei consumi interni non è sostenibile nel lungo periodo.

Elevati investimenti potrebbero causare il surriscaldamento dell'economia, nonché l'incremento del prezzo dei beni capitali nel medio termine, innescando quindi l'inflazione. È pertanto necessario abbassare il tasso di risparmio per raggiungere un equilibrio interno ed esterno.
Nel frattempo, la cosiddetta "politica di crescita basata sulle esportazioni" della Cina potrebbe anche non essere sbagliata, perché il commercio internazionale, in genere, crea più posti di lavoro e genera più reddito. Ma se le esportazioni continueranno a crescere senza un corrispettivo incremento delle importazioni, che incentivano i consumi, si verificheranno delle distorsioni e si registrerà un aumento del surplus commerciale e delle riserve estere.
La Cina ha adottato alcune politiche per limitare l'eccedenza commerciale, come ad esempio la riduzione dei dazi di importazione, la revoca delle agevolazioni fiscali per i beni esportati e il graduale apprezzamento del tasso di cambio. Ma ciò di cui ha realmente bisogno è un maggiore impegno volto a promuovere i consumi interni e a ridurre il tasso di risparmio.

(Traduzione di Simona Polverino)
© PROJECT SYNDICATE, 2010