La carica mondiale delle cedole

«I titoli ad alto rendimento cedolare possono costituire un'opportunità interessante, non solo per chi investe in azioni, ma potenzialmente anche per gli obbligazionisti», si legge in una ricerca di Credit Suisse. In particolare, aggiungono gli analisti dell'istituto elvetico, «restiamo sovrappesati sull'equity sia dal punto di vista tattico che strategico, perché la ripresa economica sembra in grado di autosostenersi e l'inflazione al momento non rappresenta un problema». Per questo al Credit Suisse si aspettano che «le quotate restituiranno denaro agli azionisti sotto forma di dividendo, anche perché la quota della liquidità delle aziende è ai livelli più elevati da metà degli anni 50».
Ma quali sono i comparti più interessanti da questo punto di vista? L'analisi di Credit Suisse dimostra che, dal 1973, gli high dividend yield negli Usa (energia e salute) e in Europa (energia, tlc e utilities) hanno costantemente sovraperformato i comparti più ciclici (It e consumi discrezionali a Wall Street, industriali e finanziari nelle nostre Borse).
Un fattore positivo è senz'altro la prospettiva di un ulteriore incremento degli utili azionari nel 2011 e nel 2012, anche se a un ritmo più rallentato rispetto a quanto visto l'anno scorso rispetto al 2009. Questo perché, anche se ne rappresentano una quota minoritaria, certamente l'ammontare degli utili distribuiti è influenzata dai profitti netti realizzati dall'azienda.
Le ultime stime della Fed, che ha rivisto al rialzo la crescita attesa per il 2011 al +3,4-3,9%, certamente sono un buon viatico per il miglioramento dei profitti aziendali. Perché, di pari passo, dovrebbero crescere anche i fatturati e le stime degli utili. «Oggi i price earning dei listini developed sono estremamente interessanti – spiega Ciro Vuolo, responsabile finanza advisory desk Credem –. In Europa, per esempio, siamo attorno a 8-10». Quindi, dal punto di vista dell'investimento, «al momento sono preferibili – aggiunge Vuolo – gli Stati Uniti e l'Europa, mentre gli emergenti, pur vincenti sul lungo termine, nel breve potrebbero essere oggetto di una correzione».
Ma nella strategia quanto conta la componente cedolare? Certamente molto per l'investitore cassettista. Anche perché il contributo dei dividendi (rendimento e loro crescita) sul total return è mediamente superiore all'80% su un periodo di cinque anni, secondo una ricerca di Ing Asset Management basata sullo studio di Wall Street dal 1871 a oggi, mentre si dimezza se il periodo considerato è di un anno. I dividendi reinvestiti sul lungo periodo possono aumentare il rendimento annuo anche del 4%: una ricerca di Morgan Stanley indica che le cedole reinvestite in Europa dal 1926 a oggi hanno consentito un ritorno medio annuo reale del 5,6% (contro l'1,3% del listino).
Un'evidenza messa però in ombra dall'attuale propensione al capital gain. «Oggi puntiano più sulla crescita dei prezzi che sul rendimento del dividendo – dice Vuolo –. Quindi, più che sui ciclici, siamo esposti, per un orizzonte di 6-12 mesi, su tech e risorse di base. E, ragionando sulla composizione di un portafoglio bilanciato, la nostra idea è di allocare il 40% in azioni, il 40% in obbligazioni e il restante 20% in strumenti alternativi».
D'altra parte anche Samy Chaar, analista di Lombard Odier, sottolinea che «i dividendi non sono tutto». In uno studio specifico sul tema Chaar osserva come il dividend yield sia «solo una componente del rendimento azionario, a cui dobbiamo aggiungere il tasso di crescita degli earning per share e il cambiamento dei multipli di valutazione». Dal 1947 a oggi (quindi un periodo di quasi 65 anni) il valore medio del rendimento cedolare su quello globale è attorno al 47%: importante, ma non esaustivo. «Di conseguenza – conclude Chaar – contare solo sui dividend yield per investire in azioni vuol dire ignorare metà del problema. E la metà ignorata potrebbe essere abbastanza negativa da annullare l'intero rendimento positivo che vogliamo cogliere».
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