Prove di ripresa anche per l'Europa

L'economia italiana ha agganciato con ritardo e lentezza il riavvio della domanda internazionale; quella domestica resta fragile. Ma il ritmo sta salendo e se le attese di produzione nel secondo trimestre saranno rispettate, il suo dinamismo supererà quello indicato oggi dalla maggior parte delle previsioni (sempre al netto delle ancora imponderabili conseguenze della tempesta in corso).

Inflazione
Masse di liquidità degne di tornadi tropicali e materie prime con rincari a due o tre cifre. Eppure l'inflazione non si muove. Quella totale, misurata sui prezzi al consumo, risente dell'andamento a yo-yo del costo del petrolio ed è salita, ma da ritmi anormalmente negativi e ora è a livelli che farebbero dormire sonni tranquilli anche al più arcigno dei banchieri centrali (poco sopra il 2% in Usa, ben sotto nell'areaeuro, negativa in Giappone). Quella core, tolti cioè energia e alimentari, è ancora più bassa; in discesa in America e stabile nell'eurozona. Con la ripresa, poi, le imprese otterranno recuperi di produttività, depressa dalla mega-recessione, che rimpolperanno i margini. Comunque, l'ampio sottoutilizzo del capitale fisico (impianti che girano a regime ridotto) e umano (disoccupazione alle stelle) e il vento deflazionistico che spira dalle economie emergenti asiatiche terranno a bada ogni tensione.

Tassi d'interesse, valute, moneta
Sia il dipanarsi della crisi greca che la reazione dei governanti dell'eurozona saranno ricordati a lungo nella storia della moneta unica. Fin dall'inizio si sapeva che fare la moneta unica era un «mettere il carro davanti ai buoi», fare una fusione monetaria per spingere verso l'integrazione politica, un governo comune della moneta per mettere in comune altre forme di governo dell'economia, a cominciare dalla politica di bilancio. Ma la storia non procede in modo lineare, ha bisogno di urti, spinte, micce e minacce per fare passi avanti. E da questo punto di vista bisogna ringraziare la quasi-deflagrazione del caso greco perché ha costretto i governi dell'Eurozona a guardarsi negli occhi e a ripassare la carta dei "diritti e doveri" per i paesi dell'euro.

In quel grande e appassionante laboratorio istituzionale che è la costruzione europea la risposta, corale e massiccia, alla crisi e ai contagi originati dai conti greci in disordine rappresenta una pietra miliare. Il coordinamento delle politiche di bilancio si farà più cogente, la sorveglianza sui conti pubblici più penetrante, le procedure e i veicoli usati per creare le reti di sicurezza a supporto dei Paesi devianti e a protezione dell'euro diventeranno un utile precedente per altri possibili interventi futuri.

Con l'inflazione molto bassa, malgrado la forte espansione di base monetaria (l'offerta di moneta M1 nell'Eurozona è cresciuta dell'11% sull'anno nel primo trimestre 2010, a fronte di un aumento dell'1% circa nel Pil nominale), non ci sono ragioni perché la Bce non debba continuare a tenere i tassi bassi, forse anche più a lungo di quanto avrebbe fatto altrimenti. Tanto più che le politiche di bilancio stanno diventando restrittive.

I massicci acquisti di titoli pubblici decisi dal pacchetto anti-crisi, e portati avanti dal sistema delle Banche centrali dei Paesi dell'euro, iniettano liquidità nel sistema; che sarà però sterilizzata con appositi interventi compensativi (la liquidità creata in precedenza continua a risciacquare nelle tubature del sistema finanziario). Non sono da temere ricadute negative neanche per il mercato interbancario o per le provviste di fondi in dollari, dato che le autorità si sono mosse in un'ottica di efficace prevenzione e gli accessi agli sportelli della Bce sono stati mantenuti, mentre la Fed ha rinnovato le linee di swap in dollari con le altre principali Banche centrali.

L'euro ha sfondato quota 1,24 contro dollaro. Aveva toccato livelli analoghi all'inizio dell'anno scorso, quando non c'era nessuna crisi dei debitori sovrani dell'Eurozona. C'era però il momento peggiore della Grande recessione, e i capitali si avviavano verso il dollaro come i pulcini verso la chioccia.

La stessa pulsione ha spinto in alto la moneta americana quando i tumulti ad Atene e le indecisioni a Bruxelles, prima, e le manovre restrittive sui conti pubblici, poi, hanno indotto paure di una nuova frenata dell'economia reale. Ce n'è abbastanza da far riflettere sulla tenuta del dollaro nel lungo periodo. Quanti paventano una crisi profonda del biglietto verde dovrebbero pensare che il mondo è pieno di crisi (le quali "saranno sempre fra voi") e quando queste diventano acute il primo istinto degli investitori è dirigersi verso gli approdi sicuri dell'America.

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