La sterilizzazione monetaria cinese

Un rapido aumento delle riverse valutarie estere, tuttavia, implica un incremento della quantità di moneta in circolazione nel mercato interno, dato che la BPC rilascia 6,64 renmimbi (il 3% in meno rispetto a giugno) per ogni dollaro che riceve. Ciò significa che l'offerta di moneta è aumentata di circa 700 miliardi di renmimbi a settembre. I due aumenti di 50 punti base del RRR hanno congelato esattamente la stessa quantità di moneta.

Un paese con attivi di partita corrente, afflussi netti di capitale e riserve valutarie in aumento si ritrova normalmente ad avere una circolazione eccessiva di moneta e una forte inflazione. Tuttavia, sebbene ci sia effettivamente un eccesso di liquidità in Cina, la BPC detiene ora più di 2.600 miliardi di dollari in riserve valutarie estere e, grazie alla politica di sterilizzazione, l'inflazione è effettivamente stata finora piuttosto modesta.

Agire sulle RRR è comunque solo uno dei possibili strumenti convenzionali di sterilizzazione monetaria. Un'altra possibilità è quella di vendere i titoli del governo in possesso della banca centrale per riassorbire la liquidità in circolazione (di nuovo, esattamente il contrario di quello che sta facendo la Fed in questo momento). Visto che il governo cinese non si è indebitato molto ultimamente, la BPC ha esaurito le sue scorte di titoli di debito pubblico nel 2005. Per questa ragione ha dovuto pensare a qualcos'altro da vendere.

Ha così creato i cosiddetti Central Bank Bill, che le banche commerciali dovrebbero teoricamente acquistare volontariamente. Quando lo fanno, ciò che pagano è anche messo da parte nei conti della BPC. Finora quasi il 5-6% della liquidità totale è stata devoluta alla banca centrale in questo modo.

Inoltre, la BPC usa anche strumenti non convenzionali di tanto in tanto, come per esempio i limiti di credito o le quote di credito imposte alle banche commerciali. Questi possono generare delle riserve extra, che le banche commerciali non possono utilizzare per estendere le loro linee di credito. Le quote di credito imposte all'inizio di quest'anno hanno aumentato le riserve delle banche commerciali cinesi del 2-3%.

Considerando tutti gli sforzi della BPC per sterilizzare la moneta, circa un quarto dell'intera base monetaria cinese è oggi illiquida. Quindi, sebbene l'offerta di moneta totale della Cina possa sembrare eccessiva, con il rapporto tra M2 (cioè liquidità secondaria) e PIL giunto ora al 190%, la base monetaria reale effettiva è molto inferiore a quello che sembra. È per questa ragione che l'inflazione e i prezzi degli assets cinesi restano sotto controllo.

Quanto durerà quest'opera di sterilizzazione monetaria? E quanto sarà intensa? A che punto i livelli delle RRR saranno così alti da comportare perdite per le banche commerciali cinesi?

C'è ancora spazio di manovra per ulteriori politiche di sterilizzazione. Prima di tutto, a differenza di altri paesi, le banche commerciali cinesi ricevono tassi d'interesse ragionevoli sulle riserve obbligatorie devolute alla banca centrale, con l'unica eccezione delle riserve extra che restano in loro possesso. Le politiche di sterilizzazione della BPC influiscono quindi poco o nulla sulla redditività del sistema bancario cinese.

Secondo, la banca centrale cinese tiene sotto controllo i tassi d'interesse verificando che lo scostamento tra i tassi di deposito e quelli di prestito sia sempre intorno ai tre punti percentuali. Di conseguenza, le banche commerciali cinesi possono operare più a lungo con un alto RRR rispetto alle loro simili in altri paesi.

Una questione fondamentale che la Cina deve affrontare è come ridurre i surplus di partita corrente e di conto capitale al fine di ridurre la sua detenzione di valuta estera. Certo, un'ulteriore rivalutazione del tasso di cambio sarebbe necessaria, ma questa avrebbe solo un ruolo secondario. La sfida più importante per la Cina consiste nel ridurre il tasso di risparmio dei suoi cittadini, che nel 2009 era pari al 52% del PIL. A questo fine, riforme fiscali, tributarie e di sicurezza sociale sono una priorità.

Tuttavia ci vorrà tempo perché la rivalutazione e le riforme necessarie vengano implementate e, nel frattempo, anche gli Stati Uniti non sembrano prossimi ad affrontare le cause strutturali degli squilibri globali all'interno dei loro confini. Questo è ancor più vero oggi, all'indomani della seconda tornata di alleggerimento quantitativo della Fed, che è destinata ad avere effetti perversi nel breve termine. Le politiche di sterilizzazione della BPC non sembrano destinate ad essere accantonate presto.

Fan Gang è Professore d'Economia all'Università di Pechino e presso la Chinese Academy of Social Sciences, Direttore del China’s National Economic Research Institute, Segretario-Generale della China Reform Foundation, ed ex-membro del Monetary Policy Committee della Banca Popolare Cinese.

Copyright: Project Syndicate, 2010.www.project-syndicate.orgTraduzione dall'inglese di Francesco Di Comite.

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