La realizzazione della riforma monetaria internazionale

Ma i tassi di interesse fissi conducono spesso alla svalutazione (come è successo in Cina) oppure alla sovra valutazione (come in Argentina all’inizio del 2000 e attualmente, in un contesto diverso, in vari altri paesi dell’eurozona). E’ poi difficile che regimi con tassi di cambio fissi e regimi fluttuanti possano coesistere, dato che la volatilità tende ad intaccare le valute fluttuanti (spesso è stato il caso dell’euro e delle valute dell’America latina).

Il sistema ha pertanto bisogno di un rimpasto. Il termine di paragone è al momento il renminbi (non tanto per le relazioni bilaterali tra Cina e Stati Uniti, quanto perché altri paesi emergenti ed in via di sviluppo monitorano il tasso di cambio tra renminbi e dollaro prima di definire la propria politica. La Cina sa che la situazione attuale non è sostenibile, ma continua ad essere riluttante a muoversi in modo aggressivo per poter rafforzare il renminbi.

Il secondo problema è dato dalla necessità di imporre una disciplina sulle politiche nazionali al fine di contrastare la tentazione di esportare l’inflazione nazionale oppure la disoccupazione. Durante il regime del gold standard la disciplina era automatica. Con i tassi fluttuanti non lo è più.

In base ad una regola non scritta emersa negli anni, le banche centrali possono agire come pensano sia meglio fare per mantenere l’inflazione stabile nel medio termine. Questa regola di solito assicura un minimo di coerenza ed evita reazioni spropositate nei tassi di cambio, ma è comunque insufficiente nei periodi di deflazione.

La Riserva Federale statunitense sostiene, in parte con ragione, che il suo alleggerimento quantitativo è compatibile con la stabilità dei prezzi, mentre l’Europa e diversi paesi emergenti lo considerano una forma di elemosina ai paesi vicini. Il problema è che il contesto attuale non dà alcun parametro per valutare quando una politica nazionale smette di essere collaborativa.

Abbiamo pertanto bisogno di quello che in gergo viene detta supervisione, che viene in realtà già implementata dal Fondo Monetario Internazionale, ma che ha solo il mandato di supervisione e non di imposizione. E’ in realtà anche il ruolo che svolge il G-20, ma né gli stati Uniti né i paesi emergenti sono disposti ad avere dei limiti collettivi.

Il terzo problema riguarda la liquidità internazionale. I flussi finanziari sono eccessivamente fluttuanti. I paesi emergenti vengono in un momento inondati da afflussi di capitali,e si trovano, un momento dopo, a dover contrastare improvvisi e destabilizzanti flussi in uscita.

Per evitare un esagerato apprezzamento delle valute nel primo caso ed un ribasso eccessivo nel secondo, i paesi emergenti hanno accumulato delle riserve di cambio estero, di cui due terzi vengono denominati in dollari. Queste riserve rappresentano ora il 15% del PIL globale rispetto al 6% di dieci anni fa’. Infine, poco importa che ciò dipenda da un’autoassicurazione oppure dall’aver preso di mira i tassi di cambio, questa crescita improduttiva di riserve è stata in passato una causa indiretta della crisi, e sta oggi indebolendo la domanda.

Lo scopo dovrebbe essere quello di rendere l’autoassicurazione inutile garantendo l’accesso al credito internazionale in caso di uscite improvvise di capitale privato. L’FMI ha iniziato a farlo istituendo delle strutture di credito senza applicare le solite (e umilianti) clausole di condizionalità. Ma il sospetto nei confronti dell’FMI rimane e gran parte dei paesi, in particolar modo in Asia, continuano a preferire una costosa autoassicurazione a qualsiasi forma di mutualizzazione che viene percepita come incerta.

Il quarto problema è rappresentato dall’ancoraggio collettivo. Naturalmente, le principali banche centrali si preoccupano dell’inflazione che riescono a controllare, ovvero l’inflazione nazionale. Ma in questo modo viene trascurata l’inflazione globale determinata dall’aumento dei prezzi dei beni, che è sempre più evidente.

Nel contesto disinflazionistico dell’ultimo decennio quest’aspetto non rappresentava un problema, ma sta emergendo ora ed è stato probabilmente ciò che ha spinto il Presidente della Banca Mondiale, Robert Zoellick, a ripristinare il ruolo dell’oro. Si tratta di uno stratagemma assurdo -tempo fa’ John Manyard Keynes ha definito l’oro come una reliquia barbarica-, ma il problema del fissare una politica monetaria globale ed assicurare il suo allineamento agli sviluppi dell’offerta globale è comunque reale.

Robert Mundell, economista e premio nobel, ha paragonato una volta il regime monetario ad una costituzione politica in quanto stabilisce le regole del gioco. L’analogia è effettivamente appropriata. Purtroppo, indica anche quanto sia ambizioso e impegnativo riformare l’ordine monetario internazionale.

Jean Pisani-Ferry è direttore del Bruegel, un think tank sull’economia internazionale, professore di economia presso l’Université Paris-Dauphine, e membro del Consiglio di Analisi Economica del Primo Ministro francese.

Traduzione di Marzia Pecorari
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