La trappola dell’inflazione in Asia

I mercati finanziari sembrano aspettarsi un maggiore inasprimento monetario in Asia – almeno questo è il messaggio che si legge nel forte deprezzamento delle valute asiatiche, che sembrano rispondere alle potenziali manovre sui tassi di interesse. Rispetto al dollaro americano, un paniere di pari peso composto dalle 10 maggiori valute asiatiche (ad esclusione dello yen giapponese) ha subito l’effetto delle distorsioni generate dalla crisi del 2008-2009 e ora è ritornato ai massimi pre-crisi.

Naturalmente, le economie guidate dall’export non possono prendere alla leggera l’apprezzamento valutario, dal momento che ciò compromette la competitività, rischia di intaccare la percentuale di mercato globale del paese, e invita a destabilizzare gli afflussi di hot money o di capitale speculativo. Considerato il tenue clima post-crisi, con le incerte prospettive di domanda nei maggiori mercati del mondo sviluppato, l’Asia si trova nella classica trappola della politica monetaria: da un lato cerca di tirarsi indietro dall’inasprimento monetario, dall’altro espone le valute più forti a un impatto negativo.

Esiste una sola via d’uscita per l’Asia: un significativo incremento dei tassi di interesse reali, ossia al netto del tasso di inflazione. I tassi di riferimento sono attualmente inferiori all’inflazione primaria in India, Corea del Sud, Hong Kong, Singapore, Thailandia e Indonesia, e sono solo leggermente positivi in Cina, Taiwan e Malesia.

Le lezioni apprese dalle precedenti lotte contro l’inflazione sono chiare su un punto fondamentale: le pressioni inflazionistiche non possono essere contenute da tassi di interesse reali a breve termine, negativi o leggermente positivi. L’unica strategia efficace anti-inflazione implica un aggressivo inasprimento monetario, ossia una politica restrittiva per i tassi di interesse. Più si rimanda tale intervento, più dolorosi saranno l’aggiustamento finale e le relative conseguenze per la crescita e l’occupazione. Dal momento che l’inflazione, sia primaria sia sottostante, si trova in una fase di accelerazione, le banche centrali asiatiche non possono permettersi di procedere senza fare nulla per contrastare tale fenomeno.

L’Asia ha decisamente troppi punti importanti sulla propria agenda strategica per restare intrappolata in una politica monetaria. Tutto ciò è particolarmente vero nel caso della Cina, il cui governo è incentrato sugli obblighi di ribilanciamento a favore dei consumi in base al suo XII Piano quinquennale, che prenderà il via a partire da quest’anno.

Sinora, la leadership cinese ha adottato un approccio moderato nei confronti dell’inflazione. Ha per lo più ritoccato all’insù i coefficienti di riserva obbligatoria delle banche, e al contempo ha introdotto misure amministrative per far fronte alle pressioni sui prezzi dei generi alimentari, approvando alcuni aumenti simbolici dei tassi di interesse e gestendo un modesto aggiustamento al rialzo della valuta.

Il mix di rigore politico cinese, tuttavia, deve convergere in modo più decisivo verso un aumento dei tassi di interesse. Dal momento che l’economia cinese cresce ancora a un tasso annuo prossimo al 10%, il governo può permettersi di rischiare maggiormente con la politica monetaria nel breve periodo, allo scopo di aprire la strada ad un programma strutturale.

In effetti, il dilemma della Cina è l’emblema di un’importante sfida che attende i paesi asiatici in via di sviluppo: la necessità di spostare il modello di crescita dalla domanda esterna a quella interna. Ciò non può accadere senza un incremento dei salari e del potere di acquisto dei lavoratori. Ma, in una situazione di crescente inflazione, qualsiasi sforzo in tal senso potrebbe alimentare lo scoppio della temuta spirale prezzi-salari – la stessa interazione letale che mise in subbuglio gli Stati Uniti negli anni 70. L’Asia può evitare tale problema e continuare a sostenere il ribilanciamento a favore dei consumi semplicemente bloccando l’inflazione sul nascere.

Si enfatizza molto la capacità di resistenza dell’Asia in un clima post-crisi, che per altri risulta difficile. Trainate dalla Cina, le ambiziose economie dell’Asia in via di sviluppo vengono sempre più considerate come i nuovi e potenti motori di un mondo a più velocità. Anche se non si è ancora certi dell’effettiva transizione della leadership economica globale, l’Asia deve comunque affrontare le sfide critiche che potrebbero accompagnare questo nuovo ruolo. Se non sarà prontamente fronteggiata, l’inflazione potrebbe seriamente compromettere la capacità della regione di superare tali sfide.

Stephen S. Roach, membro della facoltà dell’Università di Yale, è anche consigliere indipendente di Morgan Stanley Asia e autore di The Next Asia.

Copyright: Project Syndicate, 2011.www.project-syndicate.orgTraduzione di Simona Polverino

©RIPRODUZIONE RISERVATA