Giudizio sintetico: tenere/accumulare le azioni
Dopo le performance positive del 2013, il 2014 presenta elementi di incertezza: rischi geopolitici, elezioni in alcuni stati dei paesi emergenti, il rallentamento economico in Cina e la fine degli stimoli monetari. Le correlazioni sono tornate ai livelli pre-crisi: la selezione di singoli titoli diventa sempre più cruciale per non dipendere esclusivamente dalla direzione del mercato (beta) che è di per sé non prevedibile – i fattori esterni sono stati meno influenti dal 2012 ad oggi . Negli ultimi trimestri abbiamo assistito ad una fase di re-rating dei multipli, mentre nei prossimi mesi il focus sull'andamento dei Price Earnings sarà determinante. In Italia in particolare, i livelli di PE si attestano intorno a 14, in linea con la media di lungo periodo ma gli utili aziendali non hanno particolarmente brillato. Se vi sarà una pur lieve ripresa economica la crescita degli utili è scontata.

Giudizio sintetico: Tenere i titoli di Stato
Le obbligazioni italiane sono care però offrono ancora del carry, quindi la possibilità di sovraperformare rispetto al Bund. Abbiamo ridotto parzialmente di recente perché non ci aspettiamo grossi movimenti sul breve. In corso d'anno molto dipenderà da BCE: se permarrà la paura di deflazione, dovrà iniettare liquidità nel sistema, quindi i paesi periferici ne beneficeranno.